总体来看，三季度固定资产投资预计降幅或收窄，结构上或延续分化特征，但回升斜率或将取决于三个条件：专项债与政策性金融工具的落地节奏、地产销售能否企稳并传导至投资端、以及制造业企业扩产意愿能否随利润改善而回升。
投资触底了吗？
2026年二季度经济K型分化加剧，内需表现仍然偏弱，6月社零增速由负转正至1.0%，但固定资产投资增速进一步回落至-5.7%，降幅较前月扩大1.6个百分点，或渐近阶段性底部。其中基建投资增速年内首次负增长，经济托底作用明显减弱，地产投资跌幅继续扩大。
往后展望，投资触底了吗？
投资端的“最冷时刻”可能正在过去，但复苏的斜率或仍较平缓。6月新增专项债单月5716亿元的发行量已创年内新高，8-9月或将迎来供给高峰。从高频数据来看，石油沥青装置开工率呈现回升态势。我们预计7月政治局会议可能释放稳投资信号，专项债和超长期特别国债资金有望加速转化为基建投资实物工作量。三季度基建投资或逐渐企稳回升，发挥经济稳定运行“压舱石”作用。6月新增专项债发行5716亿元创年内单月新高，新型政策性金融工具与中央预算内投资储备额度充足，资金端改善预期明确，叠加后续“六网”等重点领域项目有望加快推进。制造业投资预计结构或延续分化，新动能行业或延续较快增长，但产能利用率偏低压制企业扩产意愿，制造业投资整体回升动力或受到约束。地产投资短期内或难以出现趋势性拐点，销售端能否企稳回升、居民购房预期修复情况、房企资金链纾困政策成效，以及收储、城中村改造等长效工具推进速度，或将是影响房地产市场能否从“止跌”走向“回稳”的关键变量。总体来看，三季度固定资产投资预计降幅或收窄，结构上或延续分化特征，但回升斜率或将取决于三个条件：专项债与政策性金融工具的落地节奏、地产销售能否企稳并传导至投资端、以及制造业企业扩产意愿能否随利润改善而回升。
需求：新房成交同比下降，汽车消费环比上升
（1）地产方面，本周20城商品房成交面积环比下降，同比下降，一线、二线、三线城市新房成交环周下降。（2）消费方面，汽车消费上升，观影消费上升，全国迁徙规模指数下降，地铁出行下降。
生产：PTA开工率环周下降，下游开工率分化
（1）中上游方面，唐山高炉开工率环周下降，PTA开工率环周下降，涤纶长丝开工率环周上升，石油沥青装置开工率环周上升。（2）下游方面，汽车全钢胎开工率环周上升，半钢胎开工率环周下降。
投资：螺纹钢表观消费上升，螺纹钢价格基本持平
螺纹钢表观消费环周上升，螺纹钢价格与上周基本持平；水泥发运率环周下降，水泥库容比环周上升，水泥价格环周下降。
贸易：港口吞吐量下降，出口集运价格上升
（1）出口方面，港口完成集装箱吞吐量环周下降，CCFI综合指数环周上升，其中，美西、美东、欧洲航线均环周上升。此外，BDI指数环周上升。（2）进口方面，CICFI综合指数环周下降。
价格：农产品价格环周上升，国际油价上升
（1）CPI方面，农产品批发价格200指数环周上升，猪肉价格环周上升，蔬菜、鸡蛋价格环周上升，水果价格环周下降。（2）PPI方面，南华工业品价格指数环周上升，布伦特原油现货价格上升9.7%，COMEX黄金期货价格下降2.5%。商品期货表现分化，烧碱、焦炭、铁矿石涨幅靠前，生猪、沥青、多晶硅跌幅靠前。
利率债跟踪：2026年置换债发行进度为84.7%
下周（7/20-7/24），利率债已披露待发行6194亿元，净融资828亿元。其中，国债发行2800亿元，到期4576亿元，净融资-1776亿元。地方债发行3234亿元，到期706亿元，净融资2528亿元。政金债发行160亿元，到期84亿元，净融资76亿元。截至7月17日，2026年新增一般债已发行4068亿元，累计发行进度为50.8%；新增专项债已发行21764亿元，累计发行进度为49.5%。
风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险。
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